ЦБ наращивает кредиты банкам под ОФЗ — растёт риск инфляции

Центральный банк всё активнее участвует в покрытии дефицита федерального бюджета: регулятор выдаёт банкам кредиты по операциям репо под залог облигаций федерального займа, чтобы банки могли приобретать ОФЗ. По данным ЦБ, на 18 июня в виде таких репо‑кредитов было направлено около 4,748 трлн рублей.

Механизм работает так: банки покупают ОФЗ для финансирования бюджетных потребностей, затем используют эти облигации в качестве залога в операциях репо с Центробанком и получают кредиты, зачастую на покупку новой эмиссии госдолга. В результате значительная часть выпуска остаётся фактически на балансах регулятора.

Резкий рост объёма таких вливаний начался прошлой осенью, когда бюджет столкнулся с двузначным падением нефтегазовых доходов и увеличившимся дефицитом. С конца октября по конец декабря Центробанк выдал банкам около 1,9 трлн рублей репо‑кредитов, а с начала года — ещё примерно 1 трлн.

Новые полномочия и рост заимствований

В непривычно короткие сроки принятое решение о расширении полномочий правительства позволяет наращивать расходы и государственный долг сверх ранее установленных лимитов. По оценкам, Минфину может понадобиться дополнительно 2–3 трлн рублей в этом году для покрытия расходов на военные и сопутствующие нужды, которые в некоторых сценариях могут превысить заложенные суммы на 4–5 трлн рублей (порядка 40% выше плана).

Изначально планировалось привлечь около 4 трлн рублей на долговом рынке, однако фактическая сумма заимствований может увеличиться до 6–7 трлн рублей.

Последствия для инфляции и экономики

До начала конфликта иностранные инвесторы держали примерно 20% обращающихся ОФЗ, но санкции сократили приток зарубежного капитала. В сложившихся условиях российские банки увеличивают долю ОФЗ в активах через операции репо, что по сути является опосредованным эмиссионным финансированием государственного долга со стороны регулятора.

Экономисты предупреждают, что расширение такой практики усилит проинфляционный эффект. Инфляционное давление проявится быстро, поскольку у властей исчерпываются традиционные налоговые рычаги, и скрытые формы «налогообложения» через обесценение денег становятся одним из способов финансирования дефицита.

«Инфляция — это тоже налог: формально прямых платежей в бюджет может не быть, но покупательная способность населения снижается, и это позволяет некоторое время обслуживать государственные обязательства», — отмечают эксперты.